El mercado de la memoria lleva meses funcionando bajo una premisa prácticamente indiscutible: falta capacidad, la demanda vinculada a la IA está absorbiendo buena parte de la producción y los fabricantes no pueden reaccionar con suficiente rapidez. Esa combinación ha servido para justificar precios cada vez más altos en DRAM y NAND, contratos más caros y previsiones que extendían la tensión durante años. Pero ahora aparece una lectura bastante más incómoda, y casi surrealista: quizá la oferta real esté creciendo mucho más rápido de lo que el propio mercado ha querido reconocer, es decir, no hay escasez de memoria hasta el punto que lleva año y medio diciendo cada una de las empresas del sector.
La frase más contundente llega de Sean Kim, de Morgan Stanley: “todo el mundo miente sobre la oferta”. No significa que exista una conspiración demostrada entre fabricantes para manipular precios, pero sí apunta a uno de los comportamientos clásicos de los ciclos de memoria.
La escasez de memoria puede ser una completa estafa: habría más oferta oculta que no se ha revelado para poder inflar los precios
Cuando el mercado entra en una fase madura, las compañías tienden a presentar una visión conservadora de su capacidad futura, mientras los analistas trabajan con previsiones igualmente prudentes. Esto, aunque es un tópico, también puede ser una percepción de escasez mucho mayor que la que finalmente existe cuando toda esa capacidad termina entrando en producción.
Según las estimaciones recogidas y sus datos, el crecimiento del suministro de DRAM medido en bits superaría el 30% durante este año, mientras que la narrativa dominante hablaba de aproximadamente un 25% debido, entre otros factores, a las limitaciones de espacio disponible en las clean rooms.
Puede parecer una diferencia pequeña, pero pasar de un crecimiento del 25% a más del 30% supone alrededor de un 20% más de expansión respecto a la previsión original. Y en un mercado tan cíclico como el de la memoria, unos pocos puntos de exceso de oferta pueden cambiar por completo el equilibrio entre fabricantes y compradores.
La situación de la NAND tampoco apuntaría precisamente a una producción estrangulada. Para el próximo año se espera un crecimiento de la oferta de aproximadamente un 20-25% o incluso superior, impulsado, entre otras cosas, por la tercera línea de producción de YMTC y por una ampliación bastante importante de Solidigm.
Esta última pasaría de unas 95.000 obleas mensuales a 125.000, lo que significa añadir 30.000 obleas al mes (+31,6%). No estamos hablando, precisamente, de un pequeño ajuste de capacidad.
El mercado ya empieza a castigar a la memoria, las caídas del KOSPI coreano comienzan a entenderse, SOX les seguirá
Y aquí es donde todo empieza a ponerse interesante. En apenas cinco días, el bloque denominado Global Memory ha caído un 5,1%, mientras que las compañías clasificadas como Memory Exposed retroceden un 3,9%.
Entre los grandes perdedores también aparecen Seagate con un -20,1% y Western Digital con un -18,8%. Evidentemente, estas dos compañías no pueden utilizarse como una prueba directa de lo que sucede con DRAM y NAND, pero sí reflejan el fuerte castigo que está sufriendo el ecosistema vinculado al almacenamiento y la memoria.
Esto tampoco demuestra que exista una burbuja creada deliberadamente, aunque lo parece, no nos vamos a engañar. Lo que sí pone sobre la mesa es una pregunta bastante incómoda y difícil de responder: ¿se ha llevado demasiado lejos la narrativa de escasez de memoria para justificar unos precios cada vez mayores al restringir la oferta?
¿Una burbuja sostenida por unas expectativas demasiado extremas?
Hay que separar dos cosas. Una es acusar a los fabricantes de coordinar una falsa escasez para inflar los precios, algo que no podemos demostrar, y otra muy distinta es que la industria haya presentado unas previsiones demasiado conservadoras mientras nuevas líneas de producción y ampliaciones de capacidad estaban acercándose al mercado.
Y ese segundo escenario empieza a ganar fuerza. Si la oferta de DRAM termina creciendo más de un 30%, la de NAND alcanza un 20-25% o más, YMTC añade capacidad y Solidigm incrementa su producción potencial un 31,6%, sin contar con Micron, Samsung y SK hynix, mantener durante mucho tiempo el argumento de una oferta extremadamente restringida será cada vez más complicado.
Porque ese es precisamente el peligro de los ciclos de memoria. Cuando todos esperan escasez, compradores e inversores aceptan precios superiores y descuentan márgenes extraordinarios durante años. Pero cuando aparece más capacidad de la esperada, el movimiento puede darse la vuelta muy rápidamente.
Y entonces podríamos descubrir que la enorme burbuja de la memoria no estaba únicamente en la cantidad de chips disponibles, sino en cuánto estaba dispuesto a pagar el mercado creyendo que esos chips nunca iban a llegar. ¿Burbuja? Si no lo es, lo parece, pero, ¿cómo nadie se dio cuenta hasta ahora de que la capacidad no era la que se estaba diciendo? ¿Se ocultó a propósito para inflar los precios? Muchas preguntas, ninguna respuesta, pero el mercado ya dio el aviso la semana pasada dos veces, y si esto es así, la corrección podría bajar los precios en un momento de máxima tensión, y eso para el usuario siempre es bueno, aunque sea insuficiente.
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